SA 笔记引发 AI 硬件连环抛售；Anthropic 强推 Fable 5 惹众怒

2026-06-09 周二 (ET) · 主帖 88 / 回复 601
以下部分引用 AI 总结，现阶段 AI 仍然有幻觉。请以内容的原文为准。
一些重点
  1. AI 硬件抛售SA 笔记推迟 800VDC 和 CPO 预期，叠加 Crusoe 暂停，引爆半导体板块共振下跌
  2. OpenAI 10GW 需求OpenAI 洽谈俄亥俄州 10GW 数据中心，打破 Crusoe 暂停代表总需求下滑的担忧
  3. SNDK 业绩指引企业 SSD 占比飙升至 25%，长协已锁定 FY27 约 50% 营收，毛利率维持高位
  4. Anthropic Fable 5Anthropic 推出 Fable 5，价格翻倍并强制静默降级，引发开发者社区强烈不满
  5. APP 游戏增长见顶管理层坦言 10 年内游戏业务难以维持 20-30% 增速，长期增长需依赖电商与 CTV 扩张
  6. SMCI 巨额融资SMCI 宣布 70 亿美元融资（稀释约 30%），并披露多项大陪审团传票及关联交易风险
  7. 宏观消费数据信用卡与零售数据显示消费支出依然强劲，WFC 5 月同比增长 9%，打消低收入疲软担忧

1 AI 硬件情绪反转：从极度乐观到寻找利空

SA 笔记引发抛售 情绪反转

任何供应链杂音都被放大 —— SemiAnalysis 推迟 CPO 和 800VDC 预期引爆 AI 硬件抛售 叠加 Crusoe 数据中心暂停，市场情绪从极度乐观转向寻找利空

  • SA 笔记核心观点: SemiAnalysis 将单端 800VDC 的规模采用预期推迟至 2028+，认为 2027 年 CPO 预测过高，规模扩展 CPO 要到 2029 年才会实质性放量 [1]n · 06-09"SemiAnalysis is pushing out expectations..."。
  • Crusoe 数据中心暂停: Crusoe 暂停了怀俄明州的数据中心项目，市场猜测客户是 OpenAI。虽然可能是因为当地政策或能源问题，但加剧了市场对 AI 需求放缓的担忧 [2]Mike · 06-09"Crusoe pauses data center in Wyoming" [3]RNB · 06-09"This pause aligns exactly with the timing and content of Wyoming Governor Mark Gordon's Executive Order 2026-03..."。
  • 多头反驳: 有光模块多头指出，如果 CPO 推迟，行业只会加速 NPO 和可插拔光模块的部署，总体带宽需求并未减少，对 LITE 等供应商反而是利好 [4]MyNameIsJeff · 06-10"So if CPO is delayed, no problem. The industry will just pull forward NPO and simultaneously massively ramp pluggables..."。
  • 市场结构放大跌幅: 有分析认为，当前 Prime 资产负债表极度杠杆化，抛售更多是市场结构（如 CTA、期权做市商）驱动的强制平仓，而非基本面恶化 [5]Arun Dhar · 06-09"I think v little is discussed re how levered prime balance sheets across all the banks are here..."。

对 PM 来说 = 情绪脆弱期，底层带宽需求逻辑未变，但短期需忍受去杠杆阵痛

OpenAI 10GW 需求 需求证伪

总需求下滑逻辑被打破 —— OpenAI 洽谈俄亥俄州 10GW 数据中心 直接反驳了 Crusoe 暂停代表 AI 需求见顶的悲观叙事

  • 10GW 巨型项目: OpenAI 正在深入谈判，计划成为俄亥俄州一个 10GW AI 园区的租户，这表明底层算力需求依然极其强劲 [6]MyNameIsJeff · 06-10"OpenAI is in advanced talks to become the tenant of a planned 10 gigawatt AI campus in Ohio."。

SNDK 业绩亮眼 基本面强劲

数据中心成最大 NAND 市场 —— SNDK 长协锁定 FY27 半数营收 企业级 SSD 占比飙升，利润率维持高位

  • 企业 SSD 激增: SNDK 在 Mizuho 会议上透露，企业 SSD 占比已扩大至近 25%，同比增长约 7 倍，主要受 AI 工作负载驱动 [7]TMTFOCUSED · 06-09"Enterprise SSD mix has expanded sharply to almost 25% of revenue, up ~7x y/y..."。
  • 长协锁定高毛利: 长期协议（LTAs）已覆盖 FY27 预期营收（约 460 亿美元）的 50% 左右，且毛利率高达 70% 大头至 80% 低段 [8]basecase · 06-09"SNDK LTAs are insanely impressive. high 70% / low 80% GM and est ~50% coverage of FY27 revenue already..."。

Anthropic 强推新模型 用户反弹

价格翻倍且静默降级 —— Anthropic 强推 Fable 5 惹怒开发者 虽然模型能力确实有提升，但强制替换被视为 IPO 前的粗暴变现

  • 价格翻倍: Fable 5 定价为每百万输入 token $10，输出 $50，是之前旗舰模型 Opus 4.8 的两倍 [9]Akh · 06-09"Pricing for both models is significantly higher than its former flagship model..."。
  • 静默切换惹怒用户: 用户抱怨 Anthropic 在后台将复杂提示静默降级到 4.8，且限制使用频率，导致严重的使用体验问题 [10]Bessents Burner · 06-09"Basically a very large amount of prompts you send are silently switched to 4.8..."。
  • 能力提升显著: 尽管有抱怨，有量化交易员测试后表示 Fable 5 在长上下文和复杂代码重构任务上表现极佳，甚至将代码库缩小了 5% 并提升了 10 倍运行速度 [11]Arun Dhar · 06-10"Codebase shrunk 5% (!)... my scenario pnl tool runs 10x faster..."。

SMCI 巨额融资 供给增加

巨额稀释叠加监管风险 —— SMCI 宣布 70 亿美元融资并披露多项传票 关联交易细节曝光进一步打压市场信心

  • 30% 股权稀释: SMCI 宣布 70 亿美元融资，相当于约 30% 的股权稀释，由 JPM 和 GS 承销 [12]Mike · 06-09"$SMCI $7b raise!" [13]basecase · 06-09"Wow that is 30% dilution. did not realize"。
  • 新增风险披露: 8-K 文件新增了关于 Ablecom 和 Compuware 的关联交易风险，并披露了来自 SDNY、EDNY 等的多项大陪审团传票 [14]basecase · 06-09"New Related-Party Risk Factor: Ablecom / Compuware Added entirely." [15]basecase · 06-09"The SDNY grand jury one is new, EDNY is new, CDCA is new, and BIS/OEE also new..."。

2 非 AI 科技与宏观：消费强劲，地缘紧张

APP 游戏增长见顶 预期调整

游戏业务高增长见顶，长期需靠新垂直领域 —— APP 管理层调整预期 暗示 10 年内游戏难以维持 20-30% 增速，股价承压

  • 游戏增速放缓: 在 Jefferies 会议上，APP 表示长期来看游戏板块无法支撑 20-30% 的高增长，需要向电商等其他领域扩张 [16]TAJ · 06-09"$APP said they might not be able to maintain their current high 20-30% growth in the gaming sector 10 years down the line"。
  • Axon 模型驱动: 增长核心仍是更好的模型带来更多广告主和数据，形成套利飞盘。目前系统主要受限于规模，而非销售能力（仅约 100 名无佣金销售） [17]Mithridatist · 06-09"Growth is driven by better models: better model -> more advertisers and data -> better outputs -> more arbitrage upside."。
  • Commerce 与 CTV 扩张: 目前在 Commerce 领域的钱包份额仅约 10%，远低于头部竞争者的 50-70%。同时，CTV 广告目前仍缺乏效果导向的测量系统，这被视为巨大的未开发机会 [17]Mithridatist · 06-09"Today share of wallet is ~10%; leading competitors can reach 50–70%... Nobody is really selling CTV on a performance model today..."。
  • 长期目标 $70B: 管理层认为如果复利持续 10 年，净收入可超 700 亿美元，但这需要进入医疗、保险等按线索计费（Cost-per-lead）的新市场 [17]Mithridatist · 06-09"If current compounding continued for 10 years, net revenue could exceed $70B..."。

消费数据强劲 宏观利好

低收入疲软论被证伪 —— 信用卡和零售数据显示消费支出依然强劲 违约率低于预期，打消了部分宏观担忧

  • WFC 和 COST 数据亮眼: WFC 5 月支出同比增长 9%，COST 美国同店销售增长 13.7%（剔除汽油后 8.7%），AXP 季度至今增长超 9% [18]kkhajavi7 · 06-09"WFC at 9% y/y in May, COST +13.7% SSS in the US in May (8.7% ex-gas), and AXP pointing to >9% QTD."。

中东冲突与油价 能源空头

供应中断风险被高估 —— JPM 数据显示霍尔木兹海峡实际流量远超预期 尽管美军空袭伊朗，但实际原油运输未受实质影响

  • 美军报复空袭: 美军对伊朗发动空袭，以回应美军阿帕奇直升机被击落事件 [19]kkhajavi7 · 06-09"Forces under US Central Command “began launching self-defense strikes against Iran..."。
  • JPM 专有数据: JPM 数据显示，霍尔木兹海峡的实际原油运输量远高于 Bloomberg 统计，因为许多船只关闭了应答器。这支持了做空能源股的逻辑 [20]H-Cap · 06-09"JPM's proprietary data shows dramatically higher oil transits through Hormuz than Bloomberg's figures..."。
数据新鲜度群聊 08-18 ✓卖方 08-18 ✓Wrap 断档50天 ✕News 断档None天 ✕X 断档47天 ✕页面生成 08-19
📊 今日群聊 ATOMS
22 atoms 🟦 fact 16 🟥 take 6 ▲ 10 / ▼ 10 / ◆ 1
实体 (今日): SNDK (3), SMCI (3), APP (2), 单端 800VDC 架构 (1), CPO 规模扩展 (1)
主题 (本周): 估值 (10), 产能 (7), 增发 (6), 融资 (6), 股权融资 (5)
Δ 今日变化
  • ⏳ AWS forecast 本月到期: 「Q2 营业利润指引需达 $14-15bn 高端才能推动股价」(2026-04-27 由 chat 提出)
  • ⏳ Meta forecast 本月到期: 「META 指引需达 $61bn (28% yoy) 以支撑 AI 投资」(2026-04-27 由 chat 提出)
  • 🌱 新叙事: 消费数据 (今日 3 条, 库内首见)
  • 🌱 新叙事: 支出增长 (今日 2 条, 库内首见)
→ 全部横切视图 (Screens)
📜 今日原 atoms (按 entity 折叠展开)
SNDK · 3 atoms
  • 🟦 ▲ 企业 SSD 占比扩大至近 25%，同比约 7 倍 · 企业SSD/营收结构
    SNDK 企业 SSD 占比已扩大至近 25%，同比增长约 7 倍，主要受 AI 工作负载驱动
  • 🟦 ▲ 长期协议已覆盖 FY27 预期营收（约 460 亿美元）50% 左右 · 长期协议/营收覆盖
    长期协议（LTAs）已覆盖 FY27 预期营收（约 460 亿美元）的 50% 左右
  • 🟦 ▲ 长期协议毛利率高达 70% 大头至 80% 低段 · 毛利率/长期协议
    毛利率高达 70% 大头至 80% 低段
SMCI · 3 atoms
  • 🟦 ▼ 宣布 70 亿美元融资导致约 30% 股权稀释 · 融资/股权稀释
    SMCI 宣布 70 亿美元融资，相当于约 30% 的股权稀释，由 JPM 和 GS 承销
  • 🟦 ▼ 8-K 新增 Ablecom/Compuware 关联交易风险披露 · 关联交易/监管风险
    8-K 文件新增了关于 Ablecom 和 Compuware 的关联交易风险
  • 🟦 ▼ 披露收到来自 SDNY、EDNY、CDCA 和 BIS 的多项大陪审团传票 · 监管调查/传票
    披露了来自 SDNY、EDNY 等的多项大陪审团传票
APP · 2 atoms
  • 🟦 ◆ 销售团队约 100 人且无佣金 · 销售团队/规模
    目前系统主要受限于规模，而非销售能力（仅约 100 名无佣金销售）
  • 🟥 ▲ 管理层预计 10 年复利后净收入可超 $70B · 净收入预测/新市场
    管理层认为如果复利持续 10 年，净收入可超 700 亿美元，但这需要进入医疗、保险等按线索计费的新市场
单端 800VDC 架构 · 1 atoms
  • 🟥 ▼ 规模采用预期推迟至 2028+ · 技术路线/规模采用
    SemiAnalysis 将单端 800VDC 的规模采用预期推迟至 2028+
CPO 规模扩展 · 1 atoms
  • 🟥 ▼ 放量预期推迟至 2029 · 技术路线/规模扩展
    规模扩展 CPO 要到 2029 年才会实质性放量
LITE 等光学供应商 · 1 atoms
  • 🟥 ▲ CPO 推迟利好加速 NPO 和可插拔光模块部署 · 替代/光模块
    如果 CPO 推迟，行业只会加速 NPO 和可插拔光模块的部署，总体带宽需求并未减少，对 LITE 等供应商反而是利好
本轮半导体抛售 · 1 atoms
  • 🟥 ▲ 主要由市场结构（杠杆化资产负债表、强制平仓）驱动，而非基本面恶化 · 抛售/市场结构
    当前 Prime 资产负债表极度杠杆化，抛售更多是市场结构（如 CTA、期权做市商）驱动的强制平仓，而非基本面恶化
OpenAI · 1 atoms
  • 🟦 计划成为俄亥俄州 10GW AI 园区租户 · 园区租户/数据中心
    OpenAI 正在深入谈判，计划成为俄亥俄州一个 10GW AI 园区的租户
Anthropic Fable 5 · 1 atoms
  • 🟦 ▼ 定价为 $10/百万输入 token, $50/百万输出 token · 定价/模型
    Fable 5 定价为每百万输入 token $10，输出 $50，是之前旗舰模型 Opus 4.8 的两倍
Anthropic · 1 atoms
  • 🟦 ▼ 对 Fable 5 实施静默降级和限频引发用户强烈不满 · 用户体验/降级
    用户抱怨 Anthropic 在后台将复杂提示静默降级到 4.8，且限制使用频率，导致严重的使用体验问题
Fable 5 · 1 atoms
  • 🟦 ▲ 代码优化能力（缩小代码库 5%，运行速度提升 10 倍） · 代码优化/性能
    量化交易员测试后表示 Fable 5 在长上下文和复杂代码重构任务上表现极佳，甚至将代码库缩小了 5% 并提升了 10 倍运行速度
APP 游戏业务 · 1 atoms
  • 🟥 ▼ 长期增长预期无法维持 20-30% 增速 · 长期增长预期/业务扩张
    APP 表示长期来看游戏板块无法支撑 20-30% 的高增长，需要向电商等其他领域扩张
AppLovin Commerce · 1 atoms
  • 🟦 ▼ 钱包份额约 10%，竞争对手 50-70% · 钱包份额/竞争
    目前在 Commerce 领域的钱包份额仅约 10%，远低于头部竞争者的 50-70%
Wells Fargo (WFC) · 1 atoms
  • 🟦 ▲ 5 月支出同比增长 9% · 支出增长/消费数据
    WFC 5 月支出同比增长 9%
Costco (COST) · 1 atoms
  • 🟦 ▲ 美国同店销售 5 月增长 13.7%（剔除汽油 8.7%） · 同店销售/消费数据
    COST 美国同店销售增长 13.7%（剔除汽油后 8.7%）
American Express (AXP) · 1 atoms
  • 🟦 ▲ 季度至今支出增长超 9% · 支出增长/消费数据
    AXP 季度至今增长超 9%
JPM 专有数据 · 1 atoms
  • 🟦 ▼ 显示霍尔木兹海峡实际原油运输量远高于 Bloomberg 统计，因船只关闭应答器 · 原油运输量/能源板块
    JPM 数据显示，霍尔木兹海峡的实际原油运输量远高于 Bloomberg 统计，因为许多船只关闭了应答器。这支持了做空能源股的逻辑
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Market chatter · 总结覆盖率

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